贝思盈配资原油暴涨强化生柴逻辑，霍尔木兹海峡通航状况成重点

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　　来源：CFC商品策略研究

　　作者 | 中信建投期货研究发展部石丽红

　　本报告完成时间 | 2026年03月08日

　　在中东紧张局势提振的原油大涨下，本周油脂继续走高。美国生物燃料掺混政策公布时间临近，本已令2月以来美豆油走出上涨趋势，对内盘油脂有所带动。2月底美国和以色列针对伊朗发起联合军事行动，引发伊朗反击及对霍尔木兹海峡的封锁，提振布伦特原油大幅上涨逾27%，更进一步强化了油脂的生物柴油逻辑。原油大涨令生物柴油的经济性得到显著提升，按当前价格测算，东南亚棕榈基生物柴油已具备正向掺混利润，这有望对棕榈油需求带来边际增量。不仅如此，石化能源大涨亦令一些国家原本摇摆不定的生柴政策倾向出现变化，本周市场对印尼B50的讨论开始变多，而巴西暂推迟实施的B16政策也有望被再度提上日程。

　　目前中东尚未看到停火迹象，霍尔木兹海峡仍处于持续封锁中。高盛最新报告已将布伦特原油看至100美元/桶上方，而卡塔尔能源部长则警告，若霍尔木兹海峡持续无法通航，未来两至三周国际油价可能飙升至150美元/桶。在油价大幅上行风险尚未解除的情形下，预计短线油脂将随盘偏强运行，继续关注中东局势发展。

　　一、原油大幅上行风险增加，生柴性价比提升

　　上周末，美国和以色列对伊朗发动联合军事打击，伊朗宣布关闭霍尔木兹海峡并展开大规模报复，提振原油价格大幅走高。过去一周多，霍尔木兹海峡持续处于封锁状态，伊朗方面此前声称，战时霍尔木兹海峡的通行规则将由伊朗方面掌控，美国、以色列以及欧洲国家及其支持者所属的军用和商用船只，严禁在该海域通行。而因多重原因替代管道绕行能力严重低于其潜力，令中东原油出口供应大降90%，加剧原油价格大幅上行风险。

　　截至本周日，美伊冲突已进入第9天，尚无停火迹象出现。周五，特朗普在其社交媒体称，除了无条件投降之外，与伊朗之间将不会有任何协议，而伊朗总统则称绝不可能无条件投降，引发市场对冲突长期化的预期增长及油价进一步暴涨。从当前形势来看，在最高元首及较多候选人于袭击中丧生后，伊朗强硬派领导人上台的可能性较大，伊朗对美国和以色列的持续反击预计将令霍尔木兹海峡海峡的封锁延续相当一段时间。

　　霍尔木兹海峡封锁对依赖中东供应的亚洲市场能源冲击首当其冲。据悉，因柴油供应大幅缩减，新加坡柴油价格出现大幅上涨，过路船只的加油也出现一些问题。3月5日，新加坡柴油0.25%S柴油FOB报价151.6美元/桶，折算约1122美元/吨。3月6日，原料供应不足令新加坡炼油厂缩减供应，新加坡柴油价格又出现进一步大涨。按当前价格测算，在近期原油及柴油价格大幅上涨后，BMD毛棕榈油与ICE柴油价差已快速转负，新加坡柴油更大幅度的上涨令东南亚地区的现货POGO价差更低，棕榈基生物柴油的商业掺混利润已然出现。

　　目前中东尚未看到停火迹象，霍尔木兹海峡仍处于持续封锁中。高盛最新报告已将布伦特原油看至100美元/桶上方，而卡塔尔能源部长则警告，若霍尔木兹海峡持续无法通航，未来两至三周国际油价可能飙升至150美元/桶。原油高地缘风险溢价有望在相当一段时间维持，生物柴油商业掺混利润的出现预计将为油脂带来需求边际增量，预计将对缓和其面临的阶段性供给增长压力带来帮助。

　　二、高油价预期可能改变各国生柴政策倾向

　　除了商业掺混之外，伴随着能源价格大幅上涨，政策性掺混预期也出现一些变化。美国明后年预期大幅增长的生物质柴油掺混义务量可能最终以市场预期的52-56亿加仑的区间上沿落地，而一些国家原本摇摆不定的生柴政策倾向也可能出现一定积极转变，带来更多油脂需求边际增量出现。

　　高POGO价差引致的生柴补贴资金大幅流出压力，成为印尼在年初宣布暂不在2026年推行B50的原因之一。然而，随着印尼POGO价差大幅回落至无需补贴的水平，本周市场对印尼B50的讨论开始增加。印尼能矿部官员曾称，印尼将密切监测CPO与柴油价差水平，待道路测试结束再更新B50实施计划时间表。若道路测试没有问题，补贴压力大幅减轻或令印尼重新考虑B50实施的可能性增加，带来政策端变数。

　　不仅如此，巴西推迟实施的B16政策也有望被再度提上日程。根据规划，巴西本应于今年3月1日将国内生物柴油掺混率提高至16%，但此前油价低迷令巴西推进B16的动力不太充足，巴西生物燃料掺混政策依据市场情况相对灵活。根据彭博社最新报道，巴西工业界正要求政府在3月底前将生物柴油掺混率提高至16%。在今年巴西创纪录的大豆产量足以保障充裕原料供应的背景下，我们预计巴西重启B16的概率较高，将有望带来50万吨左右的油脂投料增量。除了印尼和巴西，我们预计欧洲的RED III推行也有望在高油价背景下出现提速。

　　生物柴油商业掺混利润改善，有助于短中期油脂需求增长，但亦面临油价大幅波动的风险。若未来中东局势出现缓和，霍尔木兹海峡通航出现恢复，生柴商业掺混也可能随原油价格大幅回落而消失。相比之下，若各地区的生柴政策性掺混在原油高价期间能取得进展，则其带来的需求增量将是长期性的。

　　综合来看，在当前原油价格的大幅上行风险下，短期油脂市场逻辑已出现显著转向，由此前的季节性供应增长冲击转向生物柴油逻辑，且该逻辑随生物柴油商业掺混利润的出现被进一步强化，这令油脂的价格运行区间被显著抬升。若油价上行至100美元/桶，我们预计油脂向上突破风险也将显著增加，棕榈油05高点有望突破前高9700及10000压力，豆油05高点也可能突破9000。不过，中东局势的演变及霍尔木兹海峡通航情况直接影响国际油价，将成为短线油脂波动的重要来源，若霍尔木兹海峡通航恢复油脂价格亦有望随油价大幅回落，需保持重点关注。

　　研究员：石丽红

　　期货交易咨询从业信息：Z0014570

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